创建时间:2021-06-10 17:24
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期货的起源与发展

 

文/任宝祥 王汀汀

一、期货的定义

 

所谓期货,将其名字拆解,就是指远期的货物,也就是未来的货物。期货的英文为Futures,是由“未来”一词演化而来,其含义是:交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货,而是共同约定在未来的某一时候交收实货,因此中国人就称其为“期货”。

与现货相区别,现货是实实在在可以交易的货(商品),期货主要不是货,而是以某种大众产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。因此,这个标的物可以是某种商品(例如黄金、原油、农产品),也可以是金融工具。

交收期货的日子可以是一星期之后,一个月之后,三个月之后,甚至一年之后。买卖期货的合同或协议叫做期货合约,买卖期货的场所叫做期货市场,投资者可以对期货进行投资或投机。

 

二、期货的起源

 

期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期,就出现过中央交易场所、大宗易货交易,以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。最初的现货交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品,后来随着交易范围的扩大,口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化,需要有中间人担保,以便监督买卖双方按期交货和付款。

到了12世纪,这种交易方式开始在英、法等国逐步发展壮大,交易也变得逐步规范和专业。1251年,英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会。后来,在贸易中出现了对在途货物提前签署文件,列明商品品种、数量、价格,预交保证金购买,进而出现买卖文件合同的现象。

1571年,英国创建了世界上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所,在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后,荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所,比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666年,伦敦皇家交易所毁于伦敦大火,但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。

17世纪前后,荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式,在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年,另一家商品交易所在法国巴黎诞生。

 

三、现代意义期货的诞生和早期期货交易所

 

(一)芝加哥期货交易所(现代意义期货诞生的标志)

19世纪30-40年代,美国大规模进行中西部开发,芝加哥因为临近中西部平原和密歇根湖,是连接东西部的重要枢纽,所以从一个小村落发展成重要的粮食集散地。中西部的粮食先汇集在此,再从这里运往东部。由于粮食生产有季节性,所以每到粮食收获大量上市时,便大大超过芝加哥当地市场的需求。但由于当时仓库不足和恶劣的交通运输,使得粮食不能及时运到东部,粮食购销商也因为仓库不足无法大量购买再择机出售。所以粮食价格一跌再跌。但是,到了来年春季,粮食短缺,价格飞涨,消费者深受其害,加工企业也因缺乏原料而困难重重。于是,在供求矛盾的反复刺激下,粮食商率先行动起来,他们在交通要道旁设立仓库,收获季节从农场主手中收购粮食,来年再发往外地,这样就缓解了粮食供求的季节性矛盾。但是粮食商也承担了很大的风险,如果收购价高于出售价,就会亏本。因此他们在购入粮食后就立即与芝加哥的粮食商签订第二年春季的供货合同,事先确定销售价格,进而确保利润。粮食商在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易方式,直到1848年,82位芝加哥的商人发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT),现代意义上的期货交易产生。

1851年,芝加哥期货交易所引入了远期合同。1865年,CBOT推出了标准化合约并实行了保证金制度,这是具有历史意义的制度创新,促成了真正意义上期货交易的诞生。1882年,CBOT开始允许以对冲方式免除履约责任。1925年,芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立,同时规定芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算。至此,真正现代意义上的期货交易开始形成。

(二)芝加哥商业交易所的诞生

芝加哥地理位置优越,四通八达的水路航运和陆路运输使得芝加哥成为全美国最重要的交通枢纽。到了19世纪60年代,芝加哥已成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其他农产品的交易中心。1874年5月,一些供货商在芝加哥建立了农产品交易场所,为黄油、鸡蛋和其他农产品提供一个有组织的交易场所。1899年,成立了芝加哥黄油和鸡蛋委员会。1919年9月,芝加哥黄油和鸡蛋交易所正式更名为芝加哥商业交易所(CME)。同年,统一的结算机构——芝加哥商业交易所结算公司宣布成立。

1969年,芝加哥商业交易所已经发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心,品种囊括鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱、土豆、火鸡、苹果、鸡蛋、铁、活牛、活猪等等期货合约。

(三)伦敦金属交易所的诞生

十九世纪中期,英国已经成为世界上最大的金属锡和金属铜的生产国。但随着工业需求的不断增长,英国生产的锡和铜已经不能满足本国工业生产的需要,所以英国开始从国外运输铜矿石和锡矿石回国进行精炼。在当时的条件下,矿石的价格因为运输路途遥远,经常会出现各种各样的问题,使得价格大起大落,价格风险很大。面对这样的情况,当时的英国商人和消费者采取了预约价格的方式,在货物没有到之前就签订“未来到货”合同,提前锁定利润。1876年12月,300名金属商人发起成立了伦敦金属有限公司。到1887年7月,伦敦金属交易所组建。

 

四、期货品种的发展

 

期货品种的发展历史,大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。

从早期的农产品期货开始后的一百多年来,期货交易的对象不断扩大,种类日益繁多,花样不断翻新。有传统的农产品的期货,如谷物、棉花、小麦、油菜籽、燕麦、黄豆、玉米、糖、咖啡、可可、猪、猪肚、活牛、木材等等期货;有金属期货,如黄金、白银、铂、铜、铝等期货;有方兴未艾的能源期货,如原油、汽油等。二十世纪七十年代后迅速崛起了金融期货,如外汇、利率、股票指数等期货。

金融期货自从本世纪70年代初问世以来,发展十分迅速,交易量爆发式上升。金融期货主要包括利率期货、外汇期货和股票指数期货。在美国期货市场上,目前主要的外汇期货包括日元期货、加元期货、欧元期货等。利率期货包括美国政府长期、中期和短期国债期货等。股票指数期货有标准普尔500股价指数期货、道琼斯指数期货、纽约证券交易所综合股价指数期货等。

近些年来期货交易从发达国家到发展中国家迅速发展,几近成为当今经济全球化发展趋势中的标志性特征之一,尤其是金融期货交易量的增长十分惊人。在当今全球期货交易量中金融期货的交易量已经远远超过商品期货的交易量,占全部总成交量的80%以上。在欧洲,随着欧元区经济一体化过程的深入,金融期货交易量呈现出突飞猛进的发展。

(一)商品期货

商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久,种类繁多,主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。

1848年芝加哥期货交易所(CBOT)的诞生以及1865年标准化合约推出后,随着现货生产和流通的扩大,不断有新的期货品种出现。除小麦、玉米、大豆等谷物期货外,从19世纪后期到20世纪初,随着新的交易所在芝加哥、纽约、堪萨斯等地出现,棉花、咖啡、可可等经济作物,黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品,木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。

最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所(LME),开金属期货交易之先河。当时的名称是伦敦金属交易公司,主要从事铜和锡的期货交易。1899年,伦敦金属交易所将每天上下午进行两轮交易的做法引入到铜、锡交易中。1920年,铅、锌两种金属也在伦敦金属交易所正式上市交易。工业革命之前的英国原本是一个铜出口国,但工业革命却成为其转折点。由于从国外大量进口铜作为生产资料,所以需要通过期货交易转移铜价波动带来的风险。

伦敦金属交易所自创建以来,一直生意兴隆,至今伦敦金属交易所的期货价格依然是国际有色金属市场的晴雨表。目前主要交易品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等。

美国金属期货的出现晚于英国,19世纪后期到20世纪初以来,美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系,期货合约的种类逐渐从传统的农产品扩大到金属、贵金属、制成品、加工品等。纽约商品交易所(COMEX)成立于1933年,由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成,交易品种有黄金、白银、铜、铝等,其中1974年推出的黄金期货合约,在70-80年代的国际期货市场上具有较大影响。

20世纪70年代初发生的石油危机,给世界石油市场带来巨大冲击,石油等能源产品价格剧烈波动,直接导致了石油等能源期货的产生。目前,纽约商业交易所(NYMEX)和伦敦国际石油交易所(IPE)是世界上最具影响力的能源产品交易所,上市的品种由原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷等。

(二)金融期货

随着第二次世界大战后布雷顿森林体系的解体,20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化,固定汇率制被浮动汇率制所取代,利率管制等金融管制政策逐渐取消,汇率、利率频繁剧烈波动,促使人们重新审视期货市场。

1972年5月,芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM),首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1975年10月,芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约,从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。1977年8月,美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市,是迄今为止国际期货市场上交易量较大的金融期货合约之一。1982年2月,美国堪萨斯期货交易所开发了价值线综合指数期货合约,使股票价格指数也成为期货交易的对象。

至此,金融期货三大类别的外汇期货、利率期货和股票价格指数期货均上市交易,并形成了一定规模。进入20世纪90年代后,在欧洲和亚洲的期货市场,金融期货交易占了市场的大部分份额。在国际期货市场上,金融期货也成为交易的主要产品。

金融期货的出现,使期货市场发生了翻天覆地的变化,彻底改变了期货市场的发展格局。世界上的大部分期货交易所都是在20世纪最后20年诞生的。目前,在国际期货市场上,金融期货已经占据了主导地位,并且对整个世界经济产生了深远的影响。

(三)期货期权

20世纪70年代推出金融期货后不久,国际期货市场有发生了新的变化。1982年10月1日,美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市,为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地,引发了期货交易的又一场革命,这是20世纪80年代最重要的金融创新之一。

期权交易与期货交易都具有规避风险、提供套期保值的功能。但期货交易主要是为现货提供保值的渠道,而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用,而且对期货商的期货交易也具有一定程度的规避风险的作用,相当于给高风险的期货交易买了一份保险。因此,期权交易独具的或与期货交易结合运用的种种灵活交易策略吸引了大批投资者。

目前,国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。应当指出的是,在国际期货市场发展过程中,各个品种、各个市场间是相互促进共同发展的。可以说,目前国际期货市场的基本态势是商品期货保持稳定,金融期货后来居上,期货期权方兴未艾。期权交易最初源于股票交易,后来移植到期货交易中,发展更为迅猛。

 

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